2020年全球元器件涨价大周期与强化

2020-02-24来源: 天风电子关键字:2020  元器件

    

1。元器件价格大周期:19H2反转进入新一轮涨价周期

从长周期看,电子行业表现出周期规律,标准程度较高的通用元器件产品价格周期规律显著,产品的需求周期、产能周期、库存周期决定价格周期。上一轮16-17年价格景气周期中全球Memory、LCD、Wafer、CCL、MLCC、LED芯片等均同步上涨,涨价周期中行业内公司均表现出很大利润弹性。在经历18-19年行业价格持续下行周期,我们判断19H2有望进入新的价格反转大周期,看好未来5G/IOT/电动车供应链需求增长背景下和库存低位状态下的价格反转上涨趋势。

2.疫情扩大行业供需缺口,涨价逻辑强化,密切关注日韩供应链进展

我们分析疫情对全球电子行业供给和需求的影响,认为供给收缩的程度大于需求下降:(1)供给端,大陆是全球制造业基地,代表性行业大陆产能全球占比超过50%,春节期间开工率低,疫情背景下,官方复工时间延后、复工审批和员工隔离要求、上游物料瓶颈、国际物流限制等导致短期行业产能收缩显著;(2)需求端,估算大陆在全球占比20%左右,国内消费类终端产品需求短期受影响相对大,但我们认为有需求延后释放效应,服务器、5G基站、电动车等供应链依然保持较高景气度;(3)关注日韩:我们认为目前阶段需密切关注疫情对日韩电子供应链的影响,日本是全球电子材料和被动元器件大国,韩国是全球Memory和FPD产能大国,日韩电子行业产能如果受影响可能会对全球电子制造业供给带来较大影响。

3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等,电动车/5G/IOT/服务器结构性机会更明朗

从行业价格跟踪以及代表性上市公司毛利率趋势来看,我们判断面板、储存芯片、MLCC等在目前已经处于价格上行通道,功率芯片、CCL、晶振、硅片等产品提价拐点有望提前。考虑到结构性供需情况,我们认为电动车、服务器、IoT可穿戴、5G基站等供应链需求占比高的行业或者细分产品机会更明朗。

4。投资机会:涨价来到业绩高弹性

我们看好2020年全球电子元器件行业整体步入价格上行通道,疫情背景下供给收缩影响更大,涨价逻辑得到强化,各产品涨价幅度有望提升、时间节点有望提前、提价速度有望提快,潜在业绩弹性大,看好全年投资机会。

我们判断,各子行业中,价格在历史低位、行业库存较低、供给收缩显著、下游结构性需求高景气的行业机会更明朗:(1)面板,重点推荐TCL科技和京东方A(2)存储芯片,重点推荐兆易创新北京君正澜起科技;(3)被动元器件,MLCC重点推荐风华高科火炬电子(军工联合覆盖),建议关注鸿远电子、三环集团,薄膜电容建议关注法拉电子;(4)功率芯片,重点推荐闻泰科技华虹半导体扬杰科技,建议关注富满电子;(5)石英晶振,建议关注泰晶科技惠伦晶体(6)覆铜板CCL,建议关注生益科技金安国纪等;(7)硅片,建议关注中环股份和硅产业(科创板待上市);(8)LED领域,重点推荐三安光电(芯片)和国星光电(封装)

风险提示:全球电子行业需求景气度不及预期;疫情的大陆需求影响持续性不及预期;产品涨价幅度不及预期;公司产能市场不及预期等。

1。 元器件涨价大周期:有望复制16-17年,19H2进入反转新周期

1.1. 电子行业周期性:以全球半导体为例

从长周期看,全球电子行业存在周期性规律,主要受影响变量有:(1)全球宏观经济景气度和波动,(2)下游电子终端产品需求景气度,(3)全球主要产能扩产进展,(4)季度月度中短期上下游成品、原材料以及渠道库存。

全球半导体产业的景气度是全球电子产业的代表,从历年全球半导体销售额图形中可以看出,电子行业呈现明显的周期性,2000年以来景气周期主要包含:(1)2000年左右美国的IT泡沫,(2)2003-2005年,手机、lcd电视放量,(3)2010年,全球经济危机后的恢复,(4)2012-2014年,智能手机高增速,(5)2016-2017年,智能手机换机高峰期&汽车电子高增速。

如下图所示,一个行业周期分为四个阶段,不断循环往复,电子产业周期性有其特定规律,背后原因是需求、供给、库存、价格等因素的共振。电子行业中包含元器件类、模组类和代工类等业务,其中主要是类标准的元器件行业有价格周期规律,例如存储芯片和TV面板,这类行业的价格有周期属性,我们认为相比较产能/产量/出货量/订单量的减少或增加,产品价格对行业内公司的盈利影响更大。

1.2. 元器件价格周期复盘:16-17年景气大周期

电子元器件中,行业价格周期规律相对较强的子行业有,存储IC、电视LCD面板、MLCC、LED芯片、覆铜板CCL等,这些产品的标准程度较高,供应链是国际化的,拥有全球的价格体系,我们选取代表性的行业复盘16-17年景气周期的涨价原因、涨价产品和涨价幅度等。

1。2。1。 案例1-面板:OLED增量需求,供给端产能退出,涨价幅度30%+

面板价格周期取决于产能周期加库存周期。长期来看下游液晶电视需求平稳,面板面积需求增长稳定。我们认为,供给端产能周期决定供需关系变化,进而决定价格长期变化,库存周期影响季度内产品价格。

2016H1-2017H1为涨价阶段,供给端偏紧拉动价格抬升。2016年,SDC关闭部分G7产线转为生产OLED。为iPhone X上市做准备,鸿海收购夏普后减少对三星电视面板的出货,叠加当年新增产能较少,造成供给端偏紧,面板价格开启一轮涨价周期,代表性产品32英寸面板从最低52美元/片一路上涨至74美元/片,并在高位维持较长时间,行业整体维持高景气。

价格上行周期中优质公司业绩弹性大。以国内龙头京东方和韩国LGD公司为例,上一轮涨价中,京东方营业收入于2016Q2开始加速增长,扣非归母净利润探底回升,16Q3扭亏为盈并在其后连续四个季度营收增速保持在40%以上,季度扣非净利润超过15亿元。LG Display季度营收于16Q4-17Q3的一年内保持增长,净利润实现扭亏并维持在较高水平。

2017H2-2019H2,大陆产能释放周期,供过于求导致价格持续下跌。2017H2开始大陆新增产能不断释放,BOE、TCL华星等大陆厂商持续对高世代产线进行投资,行业整体产能过剩,供过于求,产品价格进入长期下行周期。

2019Q4行业触底,2020开启底部反转。2019Q4行业各项指标触底,业内企业毛利率、净利率均回落至上一轮周期低点附近,落后产能出清,价格企稳。代表性产品55寸液晶电视面板价格于2020M1开始上涨,开启底部反转。

1.2.2. 案例2-存储芯片:DRAM、NAND、Nor齐发力,需求主导,涨幅最高超过150%

回顾上一轮涨价周期,由于下游企业需求旺盛,DRAM存储器各个型号在2016年年中开始涨价,一直持续到2018年年初。其中,DRAM:DDR3 4GB 512Mx8 1600MHz涨幅最大,超过150%。

我们梳理行业代表性公司美光、中国台湾旺宏等公司在不同价格周期中的盈利能力变化,可以看出来单季度毛利率和产品价格有显著的同步关系。19年价格探底后,下游企业需求增加,DRAM和NAND Flash在19H2价格上涨,存储芯片龙头企业镁光科技与旺宏在最近两季度营收出现反转迹象,2020年毛利率有望持续上升。

1。2。3。 案例3-覆铜板CCL:新能源需求旺盛,产能缺口大

CCL作为PCB制作中的基板材料,随着PCB技术的发展而被广泛应用。CCL的需求随PCB需求而变,具有周期性,CCL没有公开价格数据,我们可以从行业内代表公司季度财务数据看出,16-17年是CCL的一个上行周期,行业内公司毛利率提升显著。上一轮CCL价格上涨原因主要是在原材料短缺的情况下,电动车下游高景气度需求端驱动显著。

生益科技是CCL的行业龙头公司,常年在中国大陆排名第一,并在全球覆铜板行业排名靠前。在2017年的三月份,公司的毛利率和净利率都达到了当时的高点,分别为25.0%和12.2%,在2016-2017年间,毛利率和净利率均处于一个上升阶段。

建滔积层板是生产覆铜面板,包括环氧玻璃纤维覆铜面板、纸覆铜面板及CEM覆铜面板的公司,属于CCL的行业头部企业。从2015年年底、2016年年初开始,公司的毛利率和净利率开始上涨,并分别在2017年年中和2016年年底达到历史高点,分别为31.70%和28.02%。

CCL价格波动存在周期性,2016年触底后,在2017年迎来了涨价周期。同时可看到行业龙头生益科技和建滔积层板的毛利率和净利率的变化与CCL价格的变化存在同步波动,也就是说公司主要产品的价格与公司的盈利能力存在正关联性。

1。3。 19H2以来:进入反转新周期,带来周期成长股行业机遇

从各子行业代表性上市公司季度数据可以看出16-17Q3左右是电子元器件行业整体价格上行通道,同时大部分行业在17年末或18年初盈利水平见顶后开始走逐步下行,我们认为主要原因是:(1)供给端17年下半年产能逐步释放,(2)18-19年全球电子行业下游需求景气度低迷。

从行业价格数据以及上市公司季度盈利能力指标,我们判断电子元器件行业价格整体在19H2进入反转周期,主要特点表现为:(1)产品

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